本文刊发在金融时报，作者鲁奇尔·夏尔马是专注于全球宏观经济研究、投资策略和资产配置的金融机构洛克菲勒国际的主席，最新著作是《资本主义哪里出了问题》。
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全球市场正上演一场奇异的大戏：黄金像是在重现1979年的狂欢，股市则像是1999年的盛宴。
但这两个年代截然不同：前者充斥着失控的通胀和地缘政治动荡，后者则是互联网泡沫下的相对平静。
多数分析师认为，在新一轮股市繁荣中，黄金的飙升，是因为投资者希望对美国政策不确定性上升进行对冲。然而，这一理论隐含着一个矛盾：全球投资者在完全拥抱由人工智能驱动的美股乐观情绪的同时，又对黄金持谨慎态度，这种心理上的割裂令人难以理解。
而且，与其说在这种环境下用黄金来对冲风险，不如直接买入股市的看跌期权等工具更便宜。
我认为黄金和股市同步上涨的另一种解释是：流动性泛滥。
各国政府和央行在疫情期间及之后推出了数万亿美元的刺激措施，这些资金大量仍在金融体系中流动，推动了包括股票和黄金在内的多类资产的“动量交易”。
在这种背景下，美国人持有的货币市场基金资产在疫情后激增，如今已达7.5万亿美元，较长期趋势高出1.5万亿美元以上。
尽管美联储宣称其政策“略显收紧”，但事实上，名义利率仍低于名义GDP增速，这使得整体金融环境依然宽松。
各国政府也在推波助澜，尤其是美国，其财政赤字在发达国家中居首。按照凯恩斯-列维方程，这种巨额赤字的另一面就是私人部门的巨额盈余。
流动性的高低还取决于市场的风险偏好。人们对金融资产上涨越有信心，就越愿意投入更多资金。近年来，美国家庭大幅增加了对股票等风险资产的配置，因为他们相信政府与央行会联手保护市场。
投资者已经习惯了“国家出手救市”的模式，一有风吹草动就期待救援。国家干预有效降低了风险溢价，等于是打开了流动性的大门。对投资者来说，下行风险似乎被兜底，而上行空间则无限。
金融市场的“高度金融化”也助推了流动性。各种新兴交易应用程序，以及大量基本免佣金的复杂投资产品，让更多人能轻松投资，从而将流动性注入市场的各个角落。
这一波流动性浪潮解释了黄金和股市的新型联动。在历史上，这两者的相关性几乎为零。
上世纪70年代的黄金热潮中，股市几乎毫无表现；而在90年代的股市繁荣中，金价反而在下跌。而现在却在同一波流动性推动下齐涨。
我长期以来都看好黄金，尤其是在2022年美国因对俄罗斯实施制裁而“武器化”美元后，各国央行开始将黄金视为替代资产。但如今，我担心再好的逻辑也可能被“钱太多”给毁了。
市场主力正在从央行转向黄金ETF。今年以来，黄金ETF在总需求中的占比已上升九倍，达到近20%。三季度黄金ETF的资金流入创下历史新高。
市场上关于人工智能和黄金的主流解释，，忽略了其他资产价格所释放的信号。比如，说金价上涨是因为“美元贬值”恐慌，这在长期看可能有道理，但无法解释为何金价今年表现堪比1979年，而美元在过去几个月却基本持平。
事实上，许多资产价格并未反映出类似上世纪70年代的通胀恐慌。如果人们真的担心通胀，应当反映在长期国债收益率以及诸如通胀保值债券这类传统抗通胀工具上，但现实并非如此。债市的信号显示，投资者预计长期通胀率将维持在2.5%以下。
与此同时，一些并非传统对冲工具的大宗商品，如白银和铂金，也在上涨。甚至一些高风险资产，如杠杆ETF、无盈利的科技股、低评级企业债，也在大幅上扬。
美联储对资产价格的通胀视而不见。但如果传统的消费价格通胀进一步加速，而美联储被迫收紧政策，那对很多人来说将是一场措手不及的打击。
那些为了避险而买入黄金的投资者可能会发现，黄金并非“避风港”，最终和人工智能概念股一样一起下跌。
