【一周科技动态】NVDA反击：TPU威胁下如何突围？26年AWS增长25%只是开始？

涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线

核心通胀指标的反弹成为市场关注焦点。美国10月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，虽仍高于美联储2%的目标，但环比涨幅较前期放缓，服务价格上涨成为主要推动力，这与美股前期上涨带动的投资组合管理费激增形成联动。

美联储政策路径成为市场最大不确定性来源。美国宏观经济数据呈现“韧性与隐忧并存”的特征，美联储政策路径的不确定性持续主导市场情绪，贝森特面临的首要难题是明年6.7万亿美元到期债券的续发压力，这一规模占可流通政府债务的四分之一，叠加特朗普政府可能延续的扩张性财政政策，美国财政赤字压力或进一步扩大，中金测算显示特朗普“2.0时期”难以有效削减赤字，短期美债发行结构的调整可能引发收益率波动。

当前市场处于“谨慎乐观但不宜狂热”的阶段。流动性与政策预期为主线，但基本面并不牢靠。美股行情带有一定“预期催化”成分，主要是对降息的预期与流动性的提前配置。但若宏观经济或政策路径出现偏差（通胀反弹、就业数据转弱、利率决定保守等），现在构建的高估值、高预期组合可能面临明显回调压力。

大科技本周在英伟达财报后普遍回调，但仍有分歧。至11月26日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ 3.35%， $微软(MSFT)$ -0.33%， $英伟达(NVDA)$ -3.36%， $亚马逊(AMZN)$ 2.91%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 9.27%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 7.33%， $特斯拉(TSLA)$ 5.59%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

TPU对GPU有多大影响？

本周大科技行情也显示了部分资金从英伟达流出，进入TPU链。

Google若将TPU商业化，对NVIDIA构成显著但非瞬时致命的冲击。在“特定工作负载（大规模训练与推理） 高能效/低总拥有成本（TCO）”的组合下逐步蚕食部分GPU需求，短期扰动主要体现在市场情绪与特定云/大模型用户的采购策略上，长期能否改写NVIDIA的统治地位取决于三件事：(1) 客户迁移速度与迁移成本，(2)TPU的可购买/租赁定价与商业模式（卖芯片 vs 租/机架服务），(3) NVIDIA在软件生态与机架级优化上的应对节奏。

从技术方面来看，TPU在“同类模型 高并行度训练/大规模推理”场景具备显著TCO优势，但迁移成本与生态适配是关键摩擦项。

首先，架构与优化方向不同。TPU是Google为大规模张量运算、模型训练与推理定制的ASIC，针对某些深度学习算子与大型Transformer类模型有硬件级优化；GPU则更通用，擅长异构任务与宽生态。其次，能效与单位吞吐不同。公开/第三方基准与行业评论多次指出，TPU在特定训练或推理场景中能效与吞吐上具有明显优势（在某些模型上能达到 2–4x 的改善），但这些优势高度依赖模型类型与实现细节。另外，NVIDIA的CUDA生态、PyTorch/ONNX支持与硬件优化库是强大的锁定因素，客户从GPU迁移到TPU不只是换一块卡，通常需做软件栈迁移、调优与运维改造。故“性能优势”并不自动等于“市场迁移”。

为什么Google能把TPU做成一个“威胁”呢？

重要原因还是性价比。Google自己是AI模型的主战场（如Gemini等），把多年内部优化的TPU对外放量，能用“先行部署 参考案例”来说服其他云/大模型公司采用。Broadcom等厂商若参与 TPU的代工/光互联/机箱方案，会拉动外围供应链（对 $博通(AVGO)$ / $Inventec Corp(IVCJF)$ 等构成利好），同时也说明TPU商用的可扩展性在逐步被解决。

此外，Google 可以选择直接卖板卡、售整机架、或者以云/租赁方式提供 TPU（每种方式对毛利、对客户的吸引力与对竞争方的破坏力不同）。对于能被TPU更优处理的训练/推理负载，存在直接替代GPU的可能，尤其是当大型客户（Meta、OpenAI类）认为迁移成本可控时。

同时，增加的替代选择会削弱NVIDIA在某些客户面前的议价权，长期可能拉低单卡售价或带来更多客户要求“rack-level”折扣。

大摩的一份报告中显示，每500k台TPU可对Google Cloud在某一年度带来约$13bn收入上行（50%毛利情形）并产生可观的EPS，若Google的TPU能以可观规模对外售/租，将直接改变云端硬件采购格局与相关厂商的营收路径。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Amazon何时也能Price-in AWS的增长？

大摩基于AWS backlog（剩余履约义务 RPO 新增合同 backlog）做了系统建模，认为AWS有望在2026年实现“25%左右的收入增长。把这个逻辑放到Amazon最近的股价表现来看，已有一定积极反馈。Q3的总营收与每股收益均超预期，AWS增速据公司报告达约 20.2%，同时广告业务也保持增长。

此外，仅在2025年11月初，因AWS强劲恢复与OpenAI达成的大型云服务协议传闻，Amazon股价短短几个交易日内就反弹了约12%，市场对 AWS 成长预期的“兑现部分”验证。

AWS当前表现与市场对其未来的定价已经开始体现，但关键仍在于未来几个季度net-backlog的净增长情况，以及消费型云服务（尤其 AI/大规模计算）能否持续放量。若这两条都兑现，那么 2026 年达到mid-20%增长乃至更高，对Amazon的估值与股价都有很大支持。

从期权方面看，以12月的月期权来看，现价高于最大痛点，但主要因为PUT的大单集中在更价外的部分（200-220），而Call那边却很集中在250左右，买卖双方的分歧其实较大，也体现为当前股价上的谨慎波动。

给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超标普500的，总回报达到了3081.31%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报297.61%，超额收益2783.26%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为24.00%，超过SPY的16.99%。