美股“黑色星期二”的背后：美国流动性危机预警、AI估值泡沫和鹰派意外

2025年11月4日，美国股市经历突如其来的“黑色星期二”，纳斯达克指数创一个月最大单日跌幅。这场避险风暴的发生正值美国经济和政治不太平之际，持续时长将破纪录的政府关门加剧了银行体系流动性危机，华尔街对鹰派意外和AI估值的担忧警告驱使投资人获利了结，高预期下的科技股财报也没有留下深刻影响。

11月4日周二，在科技股高估值担忧、市场广度狭窄和美国政府关门时间持续处于僵局等因素驱动下，美股出现一个月来的最大幅度回调，标普500指数下跌1.2%并创10月10日以来最大单日跌幅。

但回过头来看，投资人依然不解，为什么在政府停摆期间近一个月时间里刷新历史最高记录的美股突然回调？此外，在投资人于经济数据真空期间已经将交易重点放在上市公司财报季的基础上，Palantir等明星科技股财报呈现的创纪录业绩不应该继续巩固牛市势头吗？

尽管由果溯因的“事后诸葛亮”做法不一定令人信服，但资本市场作出如此剧烈的反应前确实已经出现了一些危险迹象。

创纪录的美国政府关门加剧流动性紧缺

虽然美联储在10月FOMC会议上宣布将从12月1日起结束已经实施三年多的量化紧缩（QT）计划，但金融系统中的流动性已经处于危险边缘，美国银行分析师呼吁美联储尽快采取紧急措施注入流动性。

上周五（10月31日）担保隔夜融资利率飙升22个基点至4.22%，超过美联储3.9%的超额准备金率。该利率指标的飙升说明市场资金处于较极限的紧张状态。

在上周五美联储常设回购工具使用量创下503.5亿美元的历史新高后，该关键融资指标在本周一再次以147.5亿美元创下历史第二高。此外，美联储储备金已经跌至2.85万亿美元的2021年以来最低水平。

有观点认为，美国政府关门正在抽干市场流动性，影响堪比多次升息。

美国政府停摆加速了美国财政部重建一般账户（TGA）的进程，后者在过去三个月将其位于美联储的TGA账户余额从3000亿美元增至超1万亿美元，达到近五年最高水平。被美国政府吸走的这7000亿美元的资金便是市场流动性紧缺的罪魁祸首。

美银警告，资金面的恶化存在自我强化的特征，若关键融资指标继续恶化，可能会引发类似2019年回购危机等负面事件。

无论是从资金流动性角度看，还是市场情绪面看，美股均存在下行风险。

科技股财报不够惊艳，华尔街警告AI估值泡沫

AI资料分析公司Palantir被视为此轮美股抛售的导火索，这是因为即使创纪录的三季度业绩和年内三度上调年度指引的乐观势头依然无法驱散高估值的担忧。

富国银行的投资策略主管Paul Christopher表示，从广义上讲，第三季度财报季是积极的。不过，人们对科技公司的期望似乎更高，失望似乎产生了不成比例的负面影响。

Palantir盘后公布的财报显示，这家“AI商业化第一股”三季度凭借63%的收入增长和51%的营业利润率成为软件行业“40法则”破百的罕见公司。尽管如此，不少分析师依然揪着其超600倍PE估值的问题不放。

如果说“标普500估值最贵股”Palantir可能无法代表广泛的估值担忧，那电影《大空头》原型人物Michael Burry旗下基金最新对英伟达和Palantir股票价值合计超11亿美元的做空则加剧恐慌。

考虑到85倍市销率等估值数字，D.A. Davidson表示，Palantir所有估值数据都完全脱离了基本面。杰富瑞传达了多数人所持有的立场，即他们是基本面的粉丝，数据本身已经说明了问题。

雪上加霜的是，摩根士丹利CEO Ted Pick和高盛CEO David Solomon在周二的一场香港金融峰会上传达了对美股估值水平的担忧，并预计美股未来可能会出现10%至20%的回调。

巴克莱指出，在经历强劲涨势后，市场已显疲态，多数利好催化剂已释放完毕，加之对AI泡沫和美国政府停摆的担忧，共同导致了当前走势。

小心通胀的鹰派意外

TradingKey此前提到，美联储、欧洲央行等全球主要央行正在接近宽松周期的尾声，货币政策决策者对未来进一步降息发出了谨慎的鹰派声音。

在上月降息25个基点后，美联储主席鲍威尔强调了通胀上行的风险，并罕见传达了较为强硬的政策立场——12月降息并非板上钉钉。

摩根大通和德意志银行分析认为，尽管国际贸易紧张局势逐渐缓和，但全球市场对通胀降温的看法依然过于乐观，多重价格上行压力可能会令各国央行立场出现比预期更强硬的风险。

德银指出，通胀粘性不容忽视，包括经济活动数据强于预期显示的需求侧压力、货币宽松的滞后效应、关税通胀效应尚未完全显现、欧洲未来大规模财政刺激、OPEC 暂停增产推升油价回升、以及主要经济体通胀依然高于目标的现实。

种种可能推升通胀反弹的迹象意味着全球央行进一步降息的空间十分有限，“便宜钱”时代的即将到头对风险资产构成压力。

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