曹操出行香港IPO定价41.94港元，4418万股6月25日起交易

    

    

内容导读

    

    

• 曹操出行IPO概况


    

• 财务表现与亏损压力


    

• 市场定位与竞争格局


    

• 商业模式与未来规划


    

• 编辑总结


    

• 2025年相关大事件


    

• 国际投行与专家点评


    

    

曹操出行IPO概况

    

根据 www.TodayUSStock.com 报道，曹操出行于6月17日宣布，其香港IPO计划发售约4418万股股票，每股定价为41.94港元，预计募集资金约18.53亿港元。股票将于6月25日在港交所主板开始交易，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发证券（香港）。此次IPO是继2024年4月首次递表、10月更新招股书及2025年4月获中国证监会备案后的关键进展，标志着公司迈向资本市场的重要一步。招股书显示，募集资金将用于自动驾驶技术研发、定制车队扩充、车服解决方案优化及部分银行贷款偿还。背靠吉利控股集团，李书福通过Ugo Investment Limited持有83.9%股权，此次上市将成为其第10个IPO项目。吉利集团的支持为曹操出行提供了车辆生产与技术研发优势，但高负债与持续亏损仍是市场关注焦点。

    

财务表现与亏损压力

    

曹操出行近年来营收增长显著，但盈利能力仍面临挑战。招股书披露，2022年至2024年，公司收入分别为76.31亿元、106.68亿元及146.57亿元，年复合增长率达38.8%。2024年毛利达11.86亿元，毛利率提升至8.1%，较2023年的5.8%有所改善。然而，同期亏损分别为20.07亿元、19.81亿元及12.46亿元，四年累计亏损超82亿元，每单平均亏损约2.08元。2024年，公司负债总额达112.83亿元，流动负债净额81.46亿元，现金及等价物仅1.59亿元，财务压力显著。以下为曹操出行与行业龙头滴滴出行的财务对比：

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

指标	曹操出行（2024年）	滴滴出行（2023年）
收入（亿元）	146.57	1924.00
毛利率	8.1%	13.5%
净亏损（亿元）	12.46	5.00
市场占有率（GTV）	5.4%	70.4%

    

曹操出行CEO龚昕在2024年10月表示：“通过优化车辆总拥有成本（TCO）及减少司机补贴，我们的亏损已显著收窄，未来将持续提升运营效率。”尽管如此，高企的成本结构，尤其是司机收入及补贴（占2024年总成本的68%），仍是盈利道路上的主要障碍。

    

市场定位与竞争格局

    

根据弗若斯特沙利文报告，曹操出行按2024年总交易价值（GTV）计，市场占有率为5.4%，位列中国网约车行业第二，仅次于滴滴出行的70.4%。2023年及2024年，公司GTV分别为122亿元及170亿元，同比增长分别为37.5%及38.8%。截至2024年底，曹操出行在136个城市运营，活跃车辆数达59.2万辆，定制车队规模达6.2万辆，为行业最大。然而，市场竞争激烈，前五大平台占据90.6%的GTV份额，滴滴的龙头地位短期难以撼动。曹操出行依赖第三方聚合平台（如高德、美团）的订单占比从2022年的51.4%升至2024年的85.7%，虽推动订单量增长至5.98亿单，但也导致佣金成本上升，2024年营销开支达12.22亿元。行业专家指出，网约车市场2025年预计达905亿美元，共享出行渗透率将进一步提升，但盈利模式需突破规模效应的瓶颈。

    

商业模式与未来规划

    

曹操出行的商业模式以新能源定制车和车服解决方案为核心，依托吉利集团的技术支持，推出“枫叶80V”及“曹操60”等车型，优化车辆全生命周期成本。2024年，定制车订单占GTV的25.1%，较2023年提升5个百分点。公司还计划于2026年推出L4级Robotaxi，构建“定制车 自动驾驶 出行平台”的智驾生态。龚昕在2025年2月表示：“我们的Robotaxi战略将在2026年实现商业化，显著降低运营成本。”此外，公司通过与聚合平台合作快速扩张，但高依赖度引发争议，招股书坦承若平台整合，可能面临不利条款风险。以下为曹操出行与其他网约车平台的模式对比：

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

平台	核心模式	定制车比例	聚合平台依赖度
曹操出行	B2C 新能源定制车	25.1%	85.7%
滴滴出行	C2C 聚合平台	5.0%	40.0%
如祺出行	B2C 新能源车	20.0%	60.0%

    

未来，公司计划通过IPO资金投入技术研发、车队扩张及债务优化，以提升市场竞争力，但需平衡高成本与服务质量的矛盾。

    

编辑总结

    

曹操出行此次香港IPO为其快速扩张提供了资金支持，但高负债与持续亏损凸显其盈利模式的脆弱性。背靠吉利集团的资源优势，公司在定制车与自动驾驶领域具备差异化竞争力，然而过高依赖聚合平台与激烈的市场竞争对其长期发展构成挑战。投资者需关注其成本控制与技术落地的执行能力，以及网约车行业整体盈利前景的不确定性。

    

2025年相关大事件

    

    2025年6月10日：曹操出行通过港交所上市聆讯，标志着其IPO进入最后阶段，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发证券（香港）。
    

    

    2025年5月19日：绿茶集团在港交所上市，成为2025年餐饮行业首家IPO企业，募资约20亿港元，反映港股IPO市场持续活跃。
    

    

    2025年4月18日：中国证监会发布曹操出行境外发行上市备案通知书，允许其发行不超过1.92亿股境外上市普通股。
    

    

    2025年2月15日：曹操出行在苏州及杭州试点Robotaxi服务，宣布2026年推出L4级自动驾驶车型，引发市场对智驾技术的关注。
    

    

    2025年1月10日：港交所改革新股定价机制，提升IPO市场透明度，吸引更多中资企业赴港上市。
    

    

国际投行与专家点评

    

    Morgan Stanley, 2025年6月12日：分析师James Wong表示：“曹操出行的IPO定价反映了市场对其增长潜力的认可，但其高负债与聚合平台依赖可能限制估值上行空间。吉利的资源支持是其核心优势，但需警惕网约车行业盈利周期的不确定性。” 来源：摩根士丹利研究报告
    

    

    Goldman Sachs, 2025年6月10日：分析师Linda Yu指出：“曹操出行在定制车与自动驾驶领域的布局为其带来差异化竞争力，但2024年每单亏损2.08元的现状表明，盈利路径仍需时间。IPO资金若有效用于技术研发，或将提升长期价值。” 来源：
    高盛投资简讯
    

    

    JPMorgan, 2025年6月11日：分析师Alex Yao评论：“网约车市场竞争加剧，曹操出行5.4%的市占率与滴滴的差距显著。IPO成功与否取决于其能否优化成本结构并降低对聚合平台的依赖。” 来源：
    摩根大通市场分析
    

    

    UBS, 2025年6月13日：分析师Grace Chen表示：“曹操出行的定制车战略有效降低了车辆TCO，但高企的营销与运营成本仍拖累盈利。投资者应关注其Robotaxi项目进展，这可能是未来估值提升的关键。” 来源：瑞银集团投资展望
    

    

    Bloomberg Intelligence, 2025年6月9日：分析师Robert Le认为：“中国网约车市场2025年预计突破900亿美元，曹操出行需通过IPO资金加速技术落地，以在滴滴主导的市场中占据更大份额。” 来源：彭博行业研究