股市前景疲弱，科技股领跌。此前，英伟达因数十亿美元减记发出警告，另一家欧洲行业巨头也带来更多悲观情绪。
BCA Research的宏观与地缘政治专家、策略师马尔科·帕皮奇发出今日观点。他表示，在未来5到10年的投资周期中，他认为“在几乎所有情形下，美国资产的表现都会逊色”。是否出现衰退都无关紧要。
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今年以来，随着对美国经济的担忧加剧，以及关税战的爆发，“抛售美国”的观点开始盛行。华尔街的策略师纷纷下调原本对2025年相对乐观的标准普尔500指数预测，并调低企业盈利预期，因为企业正面临关税带来的不确定性。
在一次网络直播中，马尔科·帕皮奇解释说，美国在2010年至2020年期间确实表现突出，得益于低增长、低通胀以及通缩的背景，这种环境“极为有利”于长期资产，如债券和科技股。
这是因为在低通胀和低利率的宏观背景下，未来现金流越远、持续时间越长的资产，其现值提升得越明显，所以债券和科技股就特别吃香。
帕皮奇表示，从2020年起，美国的投资逻辑“实际上建立在财政牌屋之上”，因为从2017年到2024年，政府“像用独轮车一样把钱倾倒进经济中”。这种财政刺激流向消费者，推动了经济增长，使美国再度看起来像是一个极具吸引力的投资对象，随后AI的出现支撑了市场，并从2022年起推动了科技板块。
帕皮奇指出，AI是他不看好“美国例外论”的一个重要原因，因为这一突破性技术最终对美国股票帮助有限。
“我担心的是，DeepSeek在1月的表现向我们展示，AI的创新与产业化未必会被美国大型科技公司垄断。”帕皮奇说。
他将这种情况比作铁路行业，当年大量资金涌入，但最终只是推动了跨国和跨行业的创新，并不是哪个国家主导的胜利故事。
帕皮奇认为当前的关税战是“次要问题”，但这正好加深了“美国例外论终结”的观点，因为特朗普推动关税战的方式所致。
他表示，接下来世界其他国家将因美国的强硬举措而推出刺激和改革，这最终对美国是不利的。
关于投资者应该关注的地区，他的同事萨瓦里为欧洲提出了有力的理由。尽管他表示现在说“美国对比欧洲的50年优势趋势终结”还为时过早。
萨瓦里说，虽然欧洲资产在这段时间表现落后，但过去也曾有多个5年到10年的阶段跑赢美国。他补充说，现在“很可能正处于欧洲开始跑赢的初期阶段”。
考虑到欧洲现在开始在财政政策上不再像美国那样紧缩，至少在未来五年内，这为欧洲资产跑赢创造了窗口。
他还表示，欧洲资产价格本就应比美国便宜，因为欧洲更偏重金融、工业、原材料和可选消费等行业，而美国则更偏重科技和医疗，这些是估值更高的行业。
萨瓦里指出，他的图表显示，即使在考虑了欧洲与美国之间的行业结构差异后，欧洲资产的折价依然处于历史高位。“从纯估值角度看，欧洲仍有大约20%的空间可以回升。”他说。
帕皮奇的另一位策略师同事格特肯则反驳称，如果中国不能“通过刺激或改革，或者两者兼施，真正振作起来”，那么欧洲要实现跑赢可能会很困难。
