台积电11月营收超预期24.5%，韦德布什上调盈利模型：2026年ASP与2nm双轮驱动

    

    营收表现
    

根据 www.Todayusstock.com 报道，台积电（TSM.US；2330.TW）2025年12月10日公布11月营收，合并营收达3436.1亿新台币，同比大增24.5%，虽较10月3674.73亿新台币环比下滑6.5%，但仍小幅超越市场预期。今年1-11月累计营收3.474万亿新台币，同比暴增32.8%，创历史同期新高。

    

这一强劲表现主要得益于3nm、5nm等先进制程放量，以及苹果A19、英伟达Blackwell、AMD MI350系列等AI旗舰芯片进入大规模量产。市场原本担忧AI数据中心支出季节性放缓，但台积电实际订单几乎未见淡季迹象，显示终端需求韧性超强。

    韦德布什观点
    

韦德布什证券明星分析师Matt Bryson发表最新报告指出，台积电11月营收已助公司小幅超越市场预期。更重要的是，美元近期升值带来双重利好：

    

    

• 以新台币计价的销售收入显著抬升


    

• 毛利率同步受益汇率换算


    

    

因此，本地货币口径下超预期幅度远大于美元口径。Bryson维持台积电“跑赢大盘”（Outperform）评级，目标价1700新台币（约合52美元ADR）。

    

他强调，当前对台积电Q4盈利模型“可能过于保守”。2026年将迎来两大额外推力：

    

    

1. 产品均价（ASP）持续上调


    

2. 产品组合向2nm及更先进制程加速倾斜


    

    

这两点将带来比当前普遍预测更高的盈利上行空间。

    汇率红利解析
    

2025年11月以来美元指数上涨约3%，新台币兑美元贬值近5%。以新台币计价的营收换算成美元后，实际美元营收增速高于新台币口径约4-5个百分点，毛利率同步增厚约150-200个基点。Bryson认为，这一汇率红利将在2026年持续存在，成为隐形盈利加速器。

    AI需求趋势
    

Bryson在客户交流后得出结论：“人工智能数据中心支出的季节性影响十分有限，几乎可以忽略不计。”英伟达、AMD、博通、谷歌、亚马逊等 hyperscaler 资本开支计划2026年仍将同比增长30%-50%，台积电作为AI加速器件的绝对垄断供应商，直接受益。

    

台积电内部已将CoWoS先进封装产能扩张计划从2025年的月产7万片上调至2026年底12万片以上，依然供不应求。

    魏哲家最新表态
    

台积电总裁魏哲家（C.C. Wei）在10月法说会后再次重申：

    

    

• 先进制程产能“还是不够”，依照大客户产品规划，现有产能仍差约3倍


    

• AI加速器2024-2029年营收CAGR将优于此前预估的44%-46%，具体数字将于2026年1月法说会更新


    

• 第四季仍受惠强劲先进制程需求，毛利率目标58%-60%可望达成


    

• “AI市场近期发展情势非常正向，客户展望维持强劲，对AI大趋势信念愈趋坚定”


    

    编辑总结
    

台积电11月营收同比大增24.5%、累计前11月增长32.8%，再次印证AI需求超预期韧性。韦德布什因汇率红利、AI淡季不淡、2026年ASP与2nm双重驱动，上调盈利预期并维持1700新台币目标价。魏哲家“产能差3倍”的最新表态进一步强化市场对2026-2027年供需失衡的预期。短期虽有美元升值带来的汇兑收益波动，长期看，台积电在AI制程与先进封装领域的绝对垄断地位将持续转化成超额盈利，投资价值依然显著。

    【常见问题解答】
    

    

问题1：为什么台积电11月营收环比下降却仍被视为超预期？环比下滑6.5%属正常季节性，但同比大增24.5%且高于市场预期约2%-3%。更重要的是，美元升值使新台币营收换算后美元口径表现更好，实际经营强度强于账面。

    

    

    

问题2：韦德布什为何说Q4盈利模型“过于保守”？AI数据中心几乎无季节性 美元升值带来的毛利率增厚 12月传统旺季效应，三重利好叠加，使当前市场对Q4 EPS普遍低估。2026年ASP上调与2nm量产将再推盈利新高。

    

    

    

问题3：魏哲家说的“产能差3倍”是什么意思？依照英伟达、AMD、苹果、谷歌等大客户2026-2027年产品规划，台积电3nm/2nm/CoWoS产能仍严重不足，即使2026年底产能翻倍，供需缺口仍高达2-3倍，定价权极强。

    

    

    

问题4：2026年台积电增长主要靠什么？1) 产品均价持续上调（3nm、2nm溢价更高）；2) 产品组合向2nm及以下迁移；3) AI加速器占营收比重从2024年15%提升至2027年30%以上；4) 汇率红利延续。

    

    

    

问题5：当前是否适合投资台积电？短期美元波动或带来汇损噪音，但中长期AI需求确定性极高，2nm 2025年底量产、2026年放量确定性高，韦德布什1700新台币目标价对应2026年约28倍本益比，估值仍具吸引力，建议逢回布局。