AI狂潮下的隐忧：甲骨文的现金警报与美国科技业的“债务盛宴”

2025年的人工智能竞赛，正在把全球科技巨头推向一场前所未有的资本豪赌。而一份来自巴克莱银行的研究报告，则如一记警钟，在热浪中显得格外刺耳。

11月11日，巴克莱银行发布研报，将云计算巨头甲骨文（Oracle）的债务评级下调至“减持”。更引人注目的是，报告直言：甲骨文或将在2026年11月耗尽现金。报告指出，甲骨文目前拥有约110亿美元现金储备，但其为履行AI合同投入的巨额资本支出，已远超自由现金流的承受范围。换句话说，公司的扩张正在“透支未来”。分析师安德鲁·凯切斯（Andrew Keches）警告，若资本开支不减，甲骨文可能需要依赖外部再融资维持运营，其信用评级甚至可能降至BBB-，距离“垃圾债”仅一步之遥。

事实上，甲骨文的杠杆水平早已远超同行。其债务股本比高达500%，几乎是亚马逊的十倍；资本负债率达86.33%，同样远高于微软和Meta。过去十年间，公司计息债务翻番至1116亿美元，另有上千亿美元租赁义务未列入资产负债表。市场早已嗅到风险。甲骨文的信用违约互换（CDS）价格近期飙升至84.46个基点，为去年10月以来新高，显示投资者为对冲违约风险付出了更高代价。

甲骨文的问题，并非孤例。它反映出整个AI产业链正在进入“债务驱动增长”的阶段。数据显示，2025年以来，美国数据中心相关债务发行总额已达254亿美元，比2024年全年增长112%，较2022年暴增18倍。

过去，科技巨头扩张多依赖自有现金流，如今它们纷纷涌向信贷市场。仅在9月和10月，Meta、Alphabet与甲骨文等公司就合计融资750亿美元。巴克莱预测，2025年全年，超大规模云服务商的债券发行可能飙至1600亿美元。摩根大通则更为激进。该行估计，未来五年仅AI数据中心的建设就需1.5万亿美元的债券融资，整体AI基础设施资金需求或高达5至7万亿美元。

庞大的融资需求，催生了越来越复杂的金融结构。资产支持证券（ABS）和商业抵押贷款支持证券（CMBS）等房地产时代的工具，如今被移植到数据中心融资中。

目前，美国市场上此类AI基础设施相关证券的存量已达约490亿美元。然而，风险在于这些项目中，不少并未锁定长期租户，而是基于对AI算力需求的“预期现金流”进行融资。换句话说，许多数据中心是在没有客户的情况下就先行开建——一种典型的“投机性建设”。一旦AI需求增长放缓，现金流缺口可能迅速暴露，触发违约风险。

更糟糕的是，AI硬件折旧极快。GPU等核心设备的技术寿命仅2至4年，意味着资产价值会在债务周期内大幅缩水。行业数据显示，2025年新建数据中心的年折旧额可能高达400亿美元，而实际收入仅150亿至200亿美元。

债务与收入的错配，让未来再融资之路充满不确定性。一些中小运营商甚至通过“抵押GPU”来融资——CoreWeave就是典型案例。它用英伟达显卡资产作抵押，获得数十亿美元贷款。这种模式一旦市场环境逆转，将可能引发系统性连锁反应。

摩根大通策略师团队在最新报告中直言：AI数据中心的投资热，正重演2000年电信业泡沫的轨迹。彼时，光纤网络的过度建设引发了大规模违约和行业崩溃。如今，类似的“过度乐观”正在AI时代重演。行业调查显示，约61%的数据中心高管对未来前景感到担忧，他们认为能源成本上升与投资过热可能在未来几年引爆行业危机。

与此同时，美国大型科技公司的自由现金流正在走弱。2021年时，五大科技巨头的自由现金流总额为1670亿美元，如今摩根士丹利预计未来12个月将下降约16%。在此背景下，AI项目巨额投入的回报尚未明朗，而资本缺口正越来越依赖债务填补。

AI确实正在重塑世界的计算结构，但也在重塑金融风险的版图。当资本支出与技术革新相互催化、信贷市场持续膨胀时，AI基础设施正成为一场“看似无底”的投资游戏。对投资者而言，问题已不只是“AI能带来多大回报”，更是这场狂热究竟在构筑未来的数字基石，还是在吹大一个即将破裂的债务泡沫？