美联储准备结束最新一轮QT，能避免2019年动荡一幕吗？

FX168财经报社(亚太)讯 美联储正准备结束其最新一轮量化紧缩（QT） 计划，这意味着自2020年3月新冠疫情爆发以来启动的大规模金融市场干预措施将正式落幕。美联储希望金融市场能够自行运转，从而使其重新专注于通过传统的 利率工具 来刺激或抑制经济。

从量化宽松到量化紧缩

为应对疫情带来的经济冲击，美联储启动量化宽松（QE） 政策，大量购买债券和其他证券以压低长期利率。其结果是，美联储资产负债表规模飙升至 近9万亿美元。

自2022年以来，美联储开始逆转这一政策，通过 量化紧缩（QT） 逐步缩减持有资产，目前已缩减约 2.2万亿美元。

美联储的目标是将银行体系的准备金从“充裕（abundant）”降至“适度（ample）”，但一直不确定何时应当停止QT。目前，美国银行准备金占名义GDP的比例约为 10%。

避免2019年的“流动性事故”

美联储试图避免重蹈 2007–2009年金融危机后首次QE时期的覆辙。当时其让银行准备金比例降至 6.5%，结果市场因流动性枯竭而“熄火”，隔夜拆借利率暴涨300个基点。最终，美联储不得不紧急重启资产购买以稳定市场。

为了避免类似的市场动荡，美联储这次选择“慢动作”退出——目前仅以 每月50亿美元 的速度减少所持国债规模。

达拉斯联储主席 洛里·洛根（Lorie Logan） 将这一过程比作一艘“减速靠岸的渡轮”，以便更好地判断何时停下。

市场信号：流动性紧张，QT该停了

本月早些时候，美联储主席 杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell） 发表讲话，重点讨论资产负债表问题，这被视为政策转向的信号。

道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，鲍威尔的讲话暗示QT即将结束。

Wrightson ICAP 首席经济学家 Lou Crandall 指出，货币市场利率上升显示“流动性警报已经响起”：“市场条件变化已经足够明显，没必要再等下去。现在就该结束QT。”

QT结束被视作“刺激信号”

麦格理集团全球利率策略师 Thierry Wizman 表示，部分交易员会将QT结束解读为美联储意图刺激经济的信号。

美国银行证券 的利率策略主管 Marc Cabana 警告称，美联储可能“收得太紧”，让银行准备金过度下降，就像“船开过了码头”。

他认为，美联储可能不得不重新购买短期国债，以增加市场流动性。

尽管美联储坚称这种“资产负债表扩张”与QE不同（前者着重短期票据管理，后者是长期宽松政策），Cabana指出：“市场仍会认为这代表金融条件放松——股市上涨——无论美联储如何解释。美联储必须接受这种被误读的后果。”

未来展望：不会马上重启购债

Goldberg 认为，美联储目前尚无重新购债的必要，预计在 2026年底 前不会扩大资产负债表。不过，他指出，美联储将在今年年底密切关注融资成本，若资金紧张，可能提前采取行动。

同时，美联储在结束QT后仍将让 抵押贷款支持证券（MBS） 自然到期，并把所得资金再投资于短期国债。目前美联储持有约 2.1万亿美元MBS，目标是逐步让资产组合以 国债 为主。

QE与QT：央行“新工具”的谨慎使用

购买证券作为刺激经济的手段，对美联储来说仍是相对新的政策工具。Crandall 表示，经过两轮QE之后，美联储未来将更加谨慎使用这一手段。

QE的批评者认为，这种做法让美联储在金融市场的“影响力过大”。

Crandall 还指出，在可预见的未来，美联储不太可能再面临启动QE的条件。以往两次QE都是在 利率降至接近零、通胀风险转为 通缩担忧 时才启动。而未来几年，美国经济更可能面对的是通胀压力上升。

“我认为近期我们不会再为通缩担心了，”Crandall 说。

Northern Trust 首席美国经济学家 Ryan Boyle 表示，鲍威尔可能把资产负债表问题视为他任期（将于明年5月结束）前的最后一项未竟任务：“如果他能让资产负债表保持稳定状态，那将使下一任主席更难轻易动用这一工具，除非新的危机再次出现。”