腾讯音乐逆势上涨 股价翻倍 改写中国科技“价格战”剧本

FX168财经报社(北美)讯 在中国科技股长期受到“价格战”影响的背景下，有一个领域逆势而上：在线音乐。

自2023年底以来，腾讯音乐娱乐集团和其规模较小的竞争对手网易云音乐在香港上市的股价均已翻倍，表现远超大多数中国互联网公司。这一趋势的背后，是它们逐步转向挖掘忠实用户的付费潜力，并大力扩展播客和现场活动等内容服务。

腾讯音乐已经连续四个季度实现每位付费用户营收增长，得益于成功推动用户升级至更高价的订阅计划。这在中国科技行业近年饱受电动车、电商等领域激烈降价战冲击的背景下，显得尤为难得。

“音乐在中国年轻人生活中越来越重要，不会有人为了省一两块钱而放弃自己的歌单去用别的平台。”晨星公司（Morningstar Inc.）分析师Ivan Su表示，“月度订阅费用差不多就是一杯咖啡的钱，实际上非常低。”

过去几年，中国在线音乐市场经历了整合，如今基本形成由腾讯控股和网易公司两大阵营主导的事实垄断格局，而Spotify在中国则因防火墙被屏蔽。

截至3月底，腾讯音乐月活用户数约为5.55亿，其中约22%为付费用户，相比之下，Spotify的付费渗透率约为40%。

腾讯音乐的核心变现策略之一是其超级VIP会员体系，用户每月支付约4美元，即可获得独家内容、艺术家周边优先购买权和线下活动抢先参与资格。而基础订阅则每月约2美元。

据高盛集团分析师Lincoln Kong等人在本周发布的报告预测，超级VIP用户占全部付费用户的比例将从今年的12%升至2027年的19%。高盛还预计，今年腾讯音乐的每位付费用户平均收入将增长10%，2026年起维持高单位数增长。

腾讯音乐也在拓展Spotify式的多元服务领域。本月，该公司宣布将收购中国播客平台“喜马拉雅”，此前在5月还披露已投资韩国K-pop娱乐公司SM Entertainment的股份。

“对于领先厂商来说，存在很多具有创意的用户变现方式，在当前环境下，这些项目对用户来说仍是极具性价比的。”T. Rowe Price集团投资专家Agnes Ng表示，“随着市场中仅剩两大主要参与者，竞争环境温和，市场份额稳定。”

晨星的Su也提到，网易云音乐股价表现优异，是因为其‘盈利速度远超市场预期’。不过他补充道，腾讯音乐在内容库规模和用户覆盖面方面“更具优势”。

这一细分领域的强劲上涨，使得其估值也有所抬升。腾讯音乐目前的前瞻市盈率为21倍，高于其过去三年的平均水平，但仍远低于Spotify的近60倍。网易云音乐的市盈率为24倍。

在彭博社收录的23份分析师评级中，有20份为买入，3份为持有，无一卖出。

Financiere de L'Echiquier亚洲股票负责人Kevin Net表示：“腾讯音乐目前的估值仍具吸引力，特别是与Spotify相比。此外，受益于较低的关税风险，内容型股票整体上也在享受估值溢价。”他指出，投资者青睐腾讯音乐在一个渗透率尚低的市场中超70%的市场份额，并看好其未来进一步提价的空间。