美银下调蜜雪集团评级至跑输大市，目标价升至465港元，质疑估值支撑力

    

    

内容导读

    

    

• 蜜雪集团市场概况


    

• 财务表现与估值分析


    

• 估值争议与风险


    

• 美银评级与预测调整


    

• 编辑总结


    

• 2025年大事件


    

• 国际投行专家点评


    

    

蜜雪集团市场概况

    

根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年6月9日，美银证券发布研究报告，下调港股新消费龙头蜜雪集团（02097.HK）评级至“跑输大市”，目标价从400港元上调至465港元。此前，蜜雪集团自3月3日上市以来，股价累计上涨约180%，市值突破2000亿港元，创下历史新高。根据华盛通数据，蜜雪集团6月5日股价一度触及568港元，较发行价202.5港元大幅攀升。蜜雪集团作为中国最大的现制茶饮品牌，凭借低价策略和强大供应链在下沉市场占据主导地位，但美银警告，其当前估值可能已超基本面支撑，资金流动驱动的涨势或难持续。港股新消费板块整体热度不减，但高估值风险引发市场分歧。

    

财务表现与估值分析

    

蜜雪集团2024年前三季度收入186.6亿元，同比增长21.2%；净利润34.86亿元，同比增长45.2%（参考东方财富网数据）。美银预计，蜜雪集团2025年和2026年收入将分别增长20%和18%，达到223.9亿元和264.2亿元；每股盈利分别上调3.4%，反映中国市场的强劲需求。然而，蜜雪集团当前股价对应2025年和2026年预测市盈率分别为40倍和33倍，远高于港股消费板块平均22倍。美银指出，蜜雪集团的供应链优势显著，2024年商品销售收入占总收入94%，但其盈利增长空间可能不及泡泡玛特等IP驱动型企业。以下为蜜雪集团与同行的估值对比：

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

公司	当前股价（港元）	2025年预测市盈率	2026年预测市盈率	收入增长预期（2025年）
蜜雪集团 (02097.HK)	536	40	33	20%
泡泡玛特 (09992.HK)	192.5	30	25	25%
奈雪的茶 (02150.HK)	2.8	18	15	15%

    

估值争议与风险

    

美银报告指出，蜜雪集团面临三大风险。首先，高估值难以持续，当前40倍市盈率远超行业均值，资金流动（如港股通纳入、恒生指数调整）推动的涨势可能面临回调。其次，毛利率压力增加，蜜雪集团计划2025年将供应链效率收益转让给加盟商，咖啡豆和奶粉成本上涨或导致2025年毛利率从32.5%降至30.5%（参考美银预测）。最后，海外扩张受阻，2024年海外单店GMV下降30%，受文化差异和竞争加剧影响。蜜雪集团首席执行官陈林在5月28日接受财联社采访时表示：“我们正优化海外运营模式，2025年将重点提升东南亚市场表现。”此外，市场对蜜雪是否属于新消费板块存争议，其低价策略与泡泡玛特的高溢价IP模式差异显著，盈利上行空间受限。

    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    

风险因素	影响	应对措施
高估值	股价回调风险加大	优化盈利结构，提升投资者信心
毛利率下降	盈利能力承压	控制成本，优化供应链效率
海外扩张受阻	长期增长受限	调整海外策略，强化本地化运营

    

美银评级与预测调整

    

美银证券将蜜雪集团评级从“中性”下调至“跑输大市”，目标价上调至465港元，较当前股价536港元低约13%。美银上调2025年和2026年收入预测2%和2.2%，每股盈利预测上调3.4%，但认为当前股价已充分反映利好因素，基本面难以支撑高估值。美银分析师在报告中指出：“蜜雪集团的供应链和低价策略使其在茶饮市场占据领先地位，但资金驱动的估值泡沫可能破裂。”相比之下，瑞银6月5日将蜜雪集团评级下调至“卖出”，目标价477.13港元，同样警告估值过高。东吴证券则维持“买入”评级，目标价509港元，看好其下沉市场潜力。

    

编辑总结

    

蜜雪集团自上市以来股价飙升180%，成为港股新消费板块的明星，但美银下调评级至“跑输大市”，警告其40倍市盈率难以由基本面支撑。强劲的国内销售和供应链优势为蜜雪提供了增长动能，但毛利率压力、海外扩张瓶颈和高估值风险不容忽视。投资者需关注其2025年盈利表现和海外市场调整效果，警惕资金流动退潮带来的回调风险。尽管短期波动可能加剧，蜜雪在下沉市场的竞争力和品牌影响力仍具长期潜力，需谨慎平衡投资回报与风险。

    

2025年大事件

    

    

2025年6月5日：美银证券下调蜜雪集团评级至“跑输大市”，目标价升至465港元，瑞银同日下调至“卖出”，股价下跌7.72%至568港元。

    

    

    

2025年5月2日：蜜雪集团股价报493.8港元，主力资金净流入1215.07万港元，市场对新消费板块热情高涨。

    

    

    

2025年3月19日：东吴证券首予蜜雪集团“买入”评级，目标价509港元，股价上涨5.3%。

    

    

    

2025年3月3日：蜜雪集团上市首日大涨43.21%，市值突破1000亿港元，成为港股“冻资王”。

    

    

国际投行专家点评

    

    

2025年6月9日，Morgan Stanley分析师Felix Xu：蜜雪集团的低价策略和供应链优势为其提供了市场竞争力，但高估值可能引发回调，建议等待更合理的入场点。

    

    

    

2025年6月8日，UBS分析师Christine Peng：蜜雪集团股价已透支未来增长潜力，海外业务复苏缓慢，2025年市盈率过高，维持“卖出”评级。

    

    

    

2025年6月7日，Goldman Sachs分析师Michelle Cheng：蜜雪集团在中国市场的增长动能强劲，但需警惕毛利率下行和资金流动退潮风险，目标价480港元。

    

    

    

2025年6月6日，Citi分析师Alicia Yap：蜜雪集团的加盟模式和下沉市场渗透率支持其长期增长，但短期估值偏高，建议关注2025年盈利表现。

    

    

    

2025年6月5日，BofA Securities分析师：蜜雪集团基本面难以支撑40倍市盈率，资金驱动的涨势或不可持续，下调评级至“跑输大市”。